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【欧洲确诊超20万例】

圖:伴隨疫情演進∴▽◇,美國料繼歐洲之後成為新的全球波動之源  「欲速則不達△↑┊,驟進祗取亡∵↑⌒。」3月23日?π♀,美聯儲宣布推出開放式、不限量的量化寬鬆政策◇。此舉已是美聯儲短短一月內的第三次超常規行動☆♂。無論是在速度、力度還是範圍上♂☆,美聯儲的行動都大幅超出市場預期⊙⌒π。短期來看π↑,超預期的刺激將強勁提振市場情緒◇♀。但是放眼長遠⊿﹡〇,受制於疫情時期的信息不對稱﹡□,超預期的貨幣寬鬆會被視為反向信號↑﹡,導致市場以為自身低估了潛藏的經濟金融風險↑,進而打擊市場的長期信心〇▽┊。綜合而言♂∵☆,新冠疫情按下了世界的「快進鍵」□☆,本次美聯儲的超預期行動正是這一趨勢的體現⊿。受此影響∵,全球降息潮將進一步提速▽∴⌒,中國經濟金融的「穩定器」效應有望進一步凸顯⊙┊。  疫情衝擊進入下半場□。隨着近期新冠肺炎疫情的「震中」從東亞轉向歐美☆△☆,接踵而至的劇震亦反覆席捲全球金融市場π⊙。以此為分水嶺∵,本次疫情衝擊進入下半場∵〇。如果說上半場是中國戰「疫」階段┊,衝擊重心聚焦于中國經濟短期停擺及其對全球產業鏈的輻射♀,那麼下半場則是全球戰「疫」階段□▽,衝擊重心並不局限於全球經濟的供需雙弱♂,更將圍繞全球金融大動蕩而進一步升級◇♀▽。面對疫情的直接衝擊和次生風險△,2月中旬至今☆,各主要經濟體加速出台政策應對△⊙,全球新一輪降息潮和財政擴張潮同步啟動π。3月3日和3月16日⊙△↑,美聯儲連續兩次採用超常規降息⌒,急遽回歸零利率◇,此舉為聯儲百年歷史之首例△。  用力過猛▽∟,背離經濟基本面⌒△◇。放置於歷史的坐標系中〇,美聯儲一系列行動所隱含的核心判斷是△,當前疫情對美國經濟的衝擊已等於甚至超過2008年國際金融危機〇┊♂。從兩個角度來看▽⌒♂,這一判斷可能偏離了美國經濟的實際情況⊙﹡⊙。  首先♂♀?,消費數據是預測美國經濟衰退風險的、較為精準的「金絲雀」∟?⌒。當前□?,美國消費者信心指數雖然從峰值滑落π◇◇,但是仍位於2015年以來中樞水平的上方◇♀□,更遠高於2008年危機前水平⌒。這表明♂□?,本次疫情恐慌向實體經濟的傳導節奏並不迅猛□∟⌒。是否需要如此提前用完政策空間〇□□,值得商榷﹡△↑。  其次□⌒,不同於歐洲、日本〇,美國是全球幾乎唯一的內生增長型國家◇﹡,經濟增長依賴於國內市場而非出口☆﹡□。在目前歐洲成為疫情「震中」、全球貿易承壓的情況下♂┊,美國經濟受到的外溢衝擊相對較小┊♂。有鑒於此∵♂π,當前美聯儲的政策操作♂,無論是縱向對比與2008年水平♂,還是橫向對比于當前歐洲、日本的反應ππ,都存在一定程度的超調┊⌒﹡,從而進一步增強了上文所述的風險隱患⌒⊿。  市場反彈難以持久  重心錯配⌒⌒▽,治標而非治本﹡♀〇。追根溯源♀,雖然當前市場普遍將本次疫情與2000年科網泡沫、2008年國際金融危機相比較▽,但事實上三者存在兩方面的本質不同﹡,從而決定了政策應對的重心之變⊿☆。  一方面▽⊿┊,從風險性質來看┊,本次疫情是全球性公共衛生危機∴∟,根本的應對政策是防疫抗疫措施⌒。貨幣寬鬆只是揚湯止沸♂▽♀,難以釜底抽薪┊∵。尤其是在美聯儲一次性打光「政策彈藥」之後ππ⊿,如果美國本土疫情出現了大幅升級□♀,金融市場將因為美聯儲後續政策不足♀,而更加迅速地跌入恐慌之中⊙。  另一方面↑∟π,從衝擊渠道來看π,經濟金融危機主要打擊需求側♂┊▽,而疫情在抑制總需求的同時〇,更會嚴重破壞供給側□⊿▽。因此♂∴⌒,亟待結構性的刺激政策作用於供給側的修復☆π∟。而美聯儲當前的政策操作雖然力度大、行動早π┊,但是局限於總量性和需求側┊∴。有鑒於此♂,由於本次政策操作存在顯著的重心錯配﹡π,能夠引致市場短期反彈的表象♂☆↑,難以穩固經濟動力的根本┊。  從更加宏大的歷史脈絡來看〇♀□,本次疫情按下了世界的「快進鍵」∵,一系列重大而深遠的變革正在加速到來⊿◇〇。本次美聯儲的超預期操作♀▽〇,正是這一進程中的關鍵一環♂♀♀。受此影響?,無論是對於全球還是中國◇,更多的裂變將接踵而至〇∟⊿。其一♂⊙∴,全球降息潮將提速推進☆,中國降准之後的降息可能性、必要性、緊迫性正在上升⊙。其二▽⊙◇,隨着中美利差擴大▽,資金流動有利於人民幣資產〇。其三↑⊿△,伴隨疫情演進以及長短期預期差的兌現△◇,美國料將繼歐洲之後⌒▽,成為新的全球波動之源♀。而作為率先控制疫情的主要經濟體⌒▽﹡,中國經濟金融的「穩定器」效應將進一步凸顯↑∵。

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