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                                                            江苏快3:實施積極有為財政政策需防範加槓桿-新闻出版信息网

                                                            最新资讯 2020年03月29日 17:14

                                                            實施積極有為財政政策需防範加槓桿-新闻出版信息网

                                                            實施積極有為財政政策需防範加槓桿-新闻出版信息网

                                                            【英国将关闭议会】

                                                            孫超(中國人民大學國際貨幣研究所研究員、美國斯坦福大學訪問學者)在全球疫情愈演愈烈的當下☆?,中國已經率先進入下一階段:既要鞏固來之不易的疫情防控成果☆♂,又要竭盡所能地減輕經濟和民生所遭受的嚴重衝擊⌒π。在已經充分體現出靈活適度特徵的貨幣政策以外∴♂,財政政策如何發力成為接下來最為關鍵的政策看點之一∵〇∴。當然☆,面臨系統性衝擊的實體經濟♂↑,尤其是廣大中小企業⊿♂?,積極主動復工復產才是疫情「下半場」里自救的核心﹡。因此﹡☆,財政政策的力度、復工復產的進度?,都左右着證券市場尤其是債券市場的表現▽♂☆。復工復產是上下一心的既定方向﹡。根據國務院聯防聯控機制新聞發佈會的信息▽,截至3月20日∵┊┊,全國除湖北外∴,各省約1.1萬個重點項目的復工率為89.1%〇⊙⊿。然而⊙∟↑,本次疫情作為一次全球大流行病(pandemic)∟△〇,主要發達國家經濟均將受其重創□。即便在最理想狀態下♂▽,我國境內復工率接近100%?,由於跨國商品和服務流通的大幅萎縮┊△﹡,位於全球供應鏈上的我國部分企業的產能恢復也將受到很大影響:需求消失了◇∵,供應自然無從談起┊〇⌒。對於這部分系統性衝擊◇,正是公共政策需要發力的地方∴﹡∵。事實上〇,世界各國的救助重點也都在補貼實體企業♀◇,延緩、減輕疫情對於實體企業的系統性影響◇?。此外∵┊,即便全面復工∟♀♂,服務業遭受的兩方面影響短期也難以消除:失去的這段時間永遠無法彌補♀▽,民眾的消費能力實質性降低∟⊙。在餐飲業、航空業、娛樂業與旅游業∟∴,復工並不會帶來「報復性」消費⊿,失去的時間和利潤實實在在歸於虛無♀⊿。而更長久的衝擊還在後面:就職于全球供應鏈企業和上述服務業的民眾會發現♀┊☆,自己的薪金收入實質性降低了▽π﹡,甚至就業都有些搖搖欲墜﹡﹡。在主要發達國家?⊙〇,「全民基本收入」(UBI)及其各類變相版本迅速成為政策討論的焦點△,其核心實質就是基本無差別地向全體民眾發放每月基本生活費用π。這個政策雖然失之於簡單♂﹡,但優點在於快速∟⊙?。換成我們所熟悉的術語「底線思維」♂,我們就更容易理解了:危機時刻◇﹡◇,首先要保障的正是民眾的基本生活需求△?∟。不論是以公共資源支持處於困境的中小企業☆,還是以種種方式保障底層民眾的日常生活〇∴,都會對今年財政支出的擴大提出要求⊿∵△。名義赤字率上調、專項債擴容◇♀∵,乃至大規模的特別國債發行∟,都已成為非常時期的可能選項△。從長遠看☆,在非國際貨幣發行國⌒⌒⊿,所有的公共支出最終都會由全民買單◇,無論是通過債務貨幣化的方式♂⌒♂,還是通過增加稅賦的方式▽?∟。換言之☆∵,是在當下的壓力和未來的負擔里抉擇π◇。公共政策的精髓無非權衡遠近利弊∴,如果迫在眉睫的經濟滑坡將導致不可避免的民生困境♂┊☆,那麼遠水當然要用於緩解近渴☆。從概率上講∟▽﹡,專項債擴容幾乎是確定的;名義赤字率的上調在當前的國際大背景和國內實際情境下△,也無太大阻力⊙♂?。特別國債在歷史上出場頻率較低π,如果依舊由央行或指定大行購買⌒,輔以相應公開市場操作◇♂,對金融市場衝擊將較為可控?∵。此外♀⌒△,擴大政策性銀行發債規模、提升地方政府融資平台的債務融資規模等常規操作也是可以預見的↑。然而◇∵,財政手段雖用起來立竿見影△↑□,但長遠而言∵⌒⊿,大國仍應重視財政紀律↑┊,近渴易解∵∵⌒,遠憂難消⊙∵。艱辛去槓桿的陣痛尤在眼前〇▽,不恰當地加槓桿的教訓也殷鑒不遠⊿﹡♂。對於債券市場而言◇?┊,接下來一段時間的走勢完全取決於復工復產的進度和貨幣政策、財政政策的力度♂。在一種可能的場景下π?﹡,經濟呈現「深V」走勢∴♂♀,中國領先世界各國最先走出低谷π⊙┊,貨幣政策、財政政策保持定力△⊙,內需的崛起很大程度上彌補外需的塌陷△,那麼〇,利率債將呈現頹勢┊,中低等級信用利差也有望降低﹡⌒♂。而在另一種可能的場景下?〇,全球疫情蔓延使國際與國內經濟受到更大衝擊⊿▽,宏觀政策被迫超量寬鬆以作應對?⌒,那麼⊿♂♀,作為避險資產的利率債收益率將再創新低◇〇⌒,而中低等級信用債違約率則會大幅上升?⊿♂。實際而言〇,筆者認為概率較大的場景是▽┊┊,接下來的數月♀♂⊙,我國逐步建立起了同疫情防控相適應的經濟社會秩序∴〇。在這種秩序下⌒☆,我們難以奢望經濟與社會狀態很快就回到疫情前的水準□↑♂。包括財政政策在內的各項政策着力于托底﹡⊙□,保障底層民眾的基本生活◇▽┊,緩解中小企業的艱辛局面↑〇♂。與此同時⊿,着力于激發經濟的內在動能π┊┊,化危為機∵☆,以競爭中性的姿態和更現代化的國家治理思路∟∵△,塑造更合理的社會經濟結構△。在這樣的理想場景下☆,中低等級信用債違約率依舊會有所上升π▽,反映實體經濟的真實壓力和進一步打破剛兌的決心◇。而在靈活適度的貨幣政策與更大力度的財政政策兩方面影響下ππ□,高等級信用債和利率債都將穩在當前水平┊。病毒與人類的鬥爭終將覓得一個平衡點?,世界秩序與國家結構都將發生深刻的變化⊿。在這一過程中△,價值信念與政策抉擇同樣至關重要↑?△。而包括債券市場在內的證券市場走勢?↑,都只是對上述抉擇的預期和反映而已□。

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